玻璃纯碱—攻守易型
2024-10-18
近期玻璃和纯碱再度进阶为期货市场上的成交榜首，市场各类资金涌入，且当下宏观预期和产业现实矛盾激烈之际，市场波动性也被放大化。另外，当下全行业的高库存问题在终端有效需求不足的前提下仍然较难解决，因宏观情绪带动中上游环节的库存流转和套利行为也对市场价格的起落起到了推波助澜的作用。但是当前整体市场基本都在同样的宏观逻辑主导下，两个品种之间的强度以及两者与其余相关板块品种的强度都出现了一定的“攻守易型”，究其原因，还是自身基本面在变化。
先从大的板块来说，玻璃纯碱之前一直是偏弱的品种，相对立的则是黑色系品种，可以看到节前市场普遍反弹中黑色系是力度更强的，但后续黑色系品种的强度却不如玻璃和纯碱了。从前期反弹原因来看，主导逻辑都是政策预期给予了市场需求改善的期待，但各品种基本面仍然是不可忽略的弹性指引。以螺纹钢为例，前期反弹较强主要还是自身供应端的减产给予了价格弹性，而且供需关系已经相对健康，平衡表已经处于持续去库状态，所以在政策消息点燃市场需求预期后，钢材得到了供需两端的同步支持，价格反弹较为强势。但是随着价格的持续回升，钢厂复产速度加快，前期平衡表被修正，供应端的利多在逐渐转为利空，所以前期因供需两端同步向好预期而带动的上涨现在失去了供应端的支持而稍显颓势。而反观玻璃和纯碱，前期一直受大的过剩逻辑压制，库存难以持续去化，政策预期带动的情绪性反弹主要是需求改善预期在支持，基本面改善情况暂无法给出较强的配合力度，所以前期反弹高度相对有限。而现在各品种估值中，虽然玻璃和纯碱的供应端也没有出现明显的出清，但是前期的反弹市场本身也没有交易这个逻辑，所以当下市场也不会把这个问题视为新的利空点。但是钢材则不同，前期上涨是有供应减产配合的，所以当下复产成为了新的利空点。在需求同步受政策预期指引的基础上，供应端一方走弱的前提下，另一方哪怕原地不动，也会因此形成两个板块强度转换的表象。再说玻璃和纯碱之间的关系，前期纯碱的强度一直是高于玻璃的，主要原因还是在于玻璃厂对纯碱的需求较为刚性，且纯碱供应端调节更为灵活。叠加玻璃厂在前期价格反弹后利润得到修复，冷修速率或有所放缓，对纯碱的需求持续性有所增强，也提高了玻璃厂对于原料的承接能力，只要政策端能带来需求预期的持续改善，整个链条的利润修复预期就可以持续。不过近期可以看到玻璃的走势相对更强，一方面是玻璃的估值在整个板块都是偏低的，起码在这波宏观转向逻辑没有证伪前，离前期的政策底更接近，下方空间或许也相对有限。而且本周主要的政策炒作点是住建部发布会对于地产政策的预期，尤其是市场传言的保交楼重启及增量货币支持等核心问题，此政策是前期市场验证过有效的，所以市场期待值比较高，竣工端商品是最直接受益的，所以本周后端商品强于前端。而发布会落地后，实际却并未提及增量内容，市场情绪大幅受挫，前期因预期过高而有多强，在预期落空后也会相对更弱。另一方面，玻璃供应端虽然冷修速率放缓了，但是大方向往下的趋势还没有打破，而且玻璃生产特性也不支持短期出现较大规模的复产点火现象，所以从玻璃的角度来看，供应端虽然产能出清的速率放缓一定压制了价格弹性，但整体边际利多依然存在，而需求端政策改善预期的故事也有持续可讲的空间，所以市场向上得到供需两端的同步配合。但是本周纯碱供应端连云港碱业新增产能即将投产的消息流出，需求端也受到了光伏产能淘汰问题的压制，所以纯碱本周出现了新的利空点，强度也随之环比走弱，唯一的利好可能就是玻璃的上涨形成需求的边际支撑，而玻璃下跌后，短期纯碱利好也暂且消退。后续的话纯碱的走势或仍然跟随玻璃为主，除非两者自身基本面再次出现新的变化。
综上所述，短期市场虽仍然是宏观逻辑主导，市场运行围绕着各类政策预期反复交易，但前期普天同庆的市场状态已经消退，各品种交易自身基本面差异逻辑逐渐明显，当然也和每一项政策会议的工作方向有关。后续宏观主导市场的看法仍然不变，在核心财政问题没有落地前，市场仍然对其抱有期待，在此之前仍维持宽幅震荡看待为主，不过在强政策预期没有落地及改善商品实际供需矛盾前市场信心仍然较为脆弱，强脉冲行情或仍难避免。
